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事件：川发龙 蟒发布2022 年年报和2023 年一季报，2022 年公司实现营业收入 100.23 亿元，同比增长 50.72%，实现归母净利润10.64 亿元，同比增长 34.65%；2023 年一季度，公司实现营业收入19.95 亿元，同比减少14.34%，实现归母净利润1.50 亿元，同比减少 47.56%。
2022 年磷化工景气持续，公司业绩再创新高。2022 年公司主营产品工业级磷酸一铵以及磷酸氢钙景气延续，2022 年上半年，公司磷酸一铵和磷酸氢钙价格持续上行，下半年价格有所回落。根据百川盈孚数据，全年均价分别为6607 元/吨、3107 元/吨，分别同比+39.34%、+27.88%。
2023 年一季度，公司磷酸一铵和磷酸氢钙均价分别为6434 元/吨、2702元/吨，分别同比+7.88%、-8.99%，分别环比+2.91%、-8.46%。2023 年一季度，原料端磷矿石维持高位，叠加产品周期下行，销售量下滑，公司利润同比减少。公司是工业级磷酸一铵龙头企业，工铵在农业领域应用持续增长，同时其作为磷酸铁的重要原料，也将受益于磷酸铁锂电池的发展。
布局上游矿产资源，磷矿自给率有望提升。2022 年公司积极布局上游矿产资源，公司完成天瑞矿业100%股权收购，同时位于湖北的白竹磷矿已投入生产，两处磷矿的产能分别为250 万吨/年和100 万吨/年，2022年产量分别为146 万吨和56 万吨，目前天瑞矿业和白竹磷矿仍处于产能爬坡期，有望在2024 年达产。60 万吨/年绵竹板棚子磷矿也在积极推动复工复产，未来公司磷矿产能合计将达到410 万吨/年。随着磷矿自给率的提升，公司成本优势将更加突出。此外，2022 年公司收购了重钢矿业49%的股权，为多元化产业协同打下基础。
新能源材料项目稳步推进，今明年两年有望分别投产。公司总计规划有50 万吨/年磷酸铁和40 万吨/年磷酸铁锂，德阿项目首期2 万吨磷酸铁锂，预计今年投产；攀枝花项目首期5 万吨磷酸铁项目预计2024 年投产。公司在工铵领域深耕多年，具有规模和品质优势，随着磷矿石产量提升，成本有望持续优化。
投资建议： 我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为9.54/14.11/22.35 亿元，EPS 分别为0.50/0.75/1.18 元，对应PE 分别为18/12/8 倍。考虑公司是工铵龙头，磷矿石自给率不断提升，并向新材料领域积极拓展，未来成长空间广阔，首次推荐，给予“买入”评级。
风险提示：磷化工产品价格下跌，新项目投产不及预期。
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