拼多多二季度那份漂亮的财报显然吊起了人们的胃口，但三季度财报没能延续上一季的表现，盘前大跌20%，最终报收于31.4美元，跌22.89%，目前市值为364.98亿美元。
导致大跌的主要因素是净亏损的超预期，或者说超预期的净亏损未能换来远超预期的营收。今年三季度，市场预期净亏损12.22亿元，实际财报中，归属于拼多多普通股股东的净亏损则为23.350亿元，去年同期该数字是10.983亿元。非美国通用会计准则下，归属于拼多多普通股股东的净亏损是16.604亿元，去年同期是6.189亿元。
净亏损幅度扩大，在支出一侧的原因包括销售和营销支出同比增速再度回升，电商旺季的二季度该项支出为61.037，同比增长105%，而三季度该项支出达到69.088亿元人，同比增长114%。
销售和营销支出占总营收的比例也出现了同样的趋势，虽然三季度91.9%的占比仍低于此前一度超100%的占比，但相比于上一季度83.7%的占比，也出现了一定反弹。
该项支出的增长部分是由于拼多多的“百亿补贴”计划。6月1日，拼多多启动了618大促，称将联合品牌商共同补贴100亿现金，这一计划延续至今。
以亏损为代价的销售和营销支出的增长，并未带来营收的超预期式增长。三季度，拼多多实现营收75.139亿元，同比增长123%，市场预期是74.85亿元。截至2019年9月30日的12个月期间，GMV同比增长144%达8402亿元。
外界又回到了对拼多多价值判断的起点——靠补贴，拼多多能拉动多少增长?
“有时财报数字表现得不错，但实际是公司没有抓住机会投资;财报不好看也可能是因为公司发现了值得投入的领域并进行了投资。”财报发布后的分析师会议上，拼多多董事长兼CEO黄峥回应，当这种机会出现，公司会继续加大投入，而不是将钱都存着，“百亿补贴不是噱头，这是值得投入的机会。”
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拼多多打出去的补贴也是换回了增长的，在用户层面。
截至2019年9月30日，拼多多年活跃买家数达5.363亿，较去年同期净增1.508亿，较上一季度增长5310万，为上市以来最大单季增长。三季度，拼多多APP平均月活跃用户数达到4.296亿，较去年同期增长1.979亿，较上一季增长6360万。
而以简单粗暴地方式计算拼多多的获客成本(=销售和营销费用/单季新增买家数)，三季度延续了二季度获客成本下降的势头，从153元继续下降到130元。
月活用户数和年度活跃买家数本季度的增长表现都非常不错，但与营收和GMV对比会发现，三季度，拼多多各项支出大幅上涨，用户量猛增，但营收和GMV的增长表现未能与两者的增长保持同样的幅度。这意味着，拼多多在这一季度加大了补贴，但拉来了大量付费意愿较低的用户。
这是拼多多目前的运营模式，以补贴模式争取用户规模的大幅增长。外界对拼多多的价值判断就围绕在，这些靠补贴争取来的大量买家，有多少人能被转化为付费用户，并维持长期复购，当补贴减少，依然保持着相对稳定的营收额的增长。
拼多多的盈利公式可以遵从GMV*营收转化率*净利润率，上季度财报发布后，黄峥曾表示，目前的营收转化率波动可以忽略不计，在较长的一段时间之内，转化率还会比较稳定。从财报数据来看，截至9月30日的12个月内，拼多多的营收转化率是2.98%，一季度和二季度该数字分别为2.92%和2.94%，营收转化率保持在稳中有升的水平。
那现阶段拼多多的利润水平是一场GMV与净利润率，特别是与销售和营销支出的平衡与博弈。
“公司在营销策略方面没变化，重点还是提高用户参与度和增加用户数，提高投资回报率的关键还是提高用户参与度。”拼多多战略副总裁David Liu在分析师会议上表示。
截至2019年9月30日的12个月，拼多多活跃买家年度平均消费额为1566.7元，较去年同期的894.4元增长75%。“我们认为这个数字非常健康，”David Liu说，因为还要考虑到三季度月活用户的增加数量是过去7个季度中最多的，一旦用户从公司平台上获得了优质购物体验，建立了信任，他们就会将这些产品分享给别人，用户数和购买率水平自然也就会增长。
David Liu还透露了一个数字，一线城市用户的年消费已经超过5000元。但在一线城市年消费额的对比下，也证明平台存在大量年消费额不高、或者是还在观望的用户。David Liu提到，公司在提供折扣时也会观察用户购买习惯，比如使用时长、购买频率、是否与其他用户分享商品信息。对于只有在得到折扣情况下才购物的用户，会将其判断为低价值用户，无法帮助公司达到投资回报率门槛。而如果用户乐于分享商品，积极参加活动，符合预期，公司就会继续提供折扣，甚至比某些年度促销的价格更低。
对拼多多，相对乐观的一点是，有高速增长的用户规模，就还有希望。
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拼多多投入的高额补贴，也并非单纯是为了用户规模。以杂牌军的身份向正规军发起挑战，拼多多要不断撕下被贴上许久的山寨标签，获取用户信任度，培养起用户在拼多多上消费的习惯，同时吸引更多品牌商家入驻，增加供给，形成正向循环。
这也是百亿补贴中必须要有Apple MacBook、iPhone、戴森吹风机等品牌商的热门商品以及不断增加海外商品的原因。今年双11期间，拼多多加大了百亿补贴力度，涉及的几个核心品类就包括手机、家电、数码和美妆。
David Liu表示，很多首单购买高单价商品的用户购买的都是类似iPhone、戴森吹风机，这些商品可以帮助用户降低对平台的信任，同时也降低了购买其他商品的心理障碍，比如化妆品。据拼多多观察，确实有很多用户从购买高单价的商品开始，进而购买平台上其他物美价廉的商品。
拼多多此前曾透露过，一季度，拼多多新增用户中，有44.2%来自于二线及以上城市，1月，一二线城市用户的GMV占比为37%，6月，该数字升至48%。虽然本季度财报发布后未公布一二线城市用户的GMV占比，但从拼多多活跃买家年度平均消费额1566.7元，一线城市用户的年消费超5000元，可以看出，本季度一线城市继续为拼多多贡献着营收增长。
“用户对于品牌产品和进口食品的需求不断增加，尤其是化妆品和母婴品类。”David Liu说，拼多多希望用户通过自身购物体验，理解在拼多多平台上买到的都是真品，是高质量的，性价比高的产品。
让拼多多本季度的大额亏损稍显乐观的是，拼多多研发费用增长至11.272亿元，同比增长240%，占收入比达15.0%，公司还在不断提高研发投入以促进技术创新，从而提高平台的经营效率。
撕掉标签这条路，淘宝走了很多年，拼多多也必然要有一段很长的路要走。
关键词： 拼多多什么时候取消百亿补贴
